西方國家租金比台灣高的原因

客人問我為什麼日本、英國、美國、還有其他西方國家，甚至大陸香港。其租金收益都遠遠超過台灣。雖然日本和西方是因為有比較重的不動產稅，但英國完全是零的。而大陸基本上沒有房地產稅這種東西，香港我就不太了解，我記得是零，就算有也不高。那為何會有這樣的差異？如果這麼好，台灣人怎麼不去買，當地人有錢人又為什麼不買？

其實我要說的是，西方的資本市場比台灣、大陸、甚或日本要好太多了。大家以為的西方股市很大，但事實上西方的債市是股市的十倍以上的大，而對西方的資本家來說，真正穩定的又能隨時變現的投資就是債。而房地產變現和流動，及市場的公開程度比債還要差，所以自然會被要求比債更高的收益。比如可口可樂目前有一檔2093年到期的債，目前收益／現價為5.55%。而不管是倫敦還是紐約，其租金稅後收益大抵都超過這個收益，不然就乾脆買可口可樂債算了。

當然客人會反駁可口可樂會有機會倒，我都是跟客人說明，重點不在於可口可樂會不會倒，而是一個散戶，都可以在MorningStar查到600多家美國公司的債券現況。台灣的保德信人壽，其美元的保單頂多才3.5%吧？但如果你當美商保德信的債主，它有一檔2023年底到期的債，要給你8.4%的債息。當你是三億以上六十歲左右退休族，你是要讓保德信每年給你這些債息，還是要把錢統統壓在房地產上，還要煩惱維護還有收租的問題？我覺得兩者都要，只是前者是以保本為前提，後者是要付出冒險的代價，以賭未來增值還能賺錢。這完全是資產配置問題，沒有什麼對錯。因為每個人熟悉的工具都不相同。

亞洲本地的債券市場其實還在發展中，規模也很小，投資人不熟悉很正常。所以有錢人有了錢，把錢往房地產投也變得很能預期。所以亞洲的租金收益少於西方，也是非常合理的。而因為如此，反而在台灣的不動產和西方的債券中，有了一些套利的空間。尤其是29.5的現在。讀者應廳理解我在說什麼了吧？

12/17張繼文的演講的重點

歐盟的未來有三
1.梅克爾用金錢統一歐洲，將成員國的預算權和財政部全由德國掌控，完成希特勒第三帝國的夢想。未來只有單一的歐洲債，沒有義大利債、西班牙債也不體有希臘債。但歐洲會和日本一樣陷入「還債的失落的十年」，歐元和歐元資產會緩貶。
2.北方國把南方小豬趕出歐盟，建立歐盟退出機制。此舉必須要承擔法德兩國銀行的大虧損。歐元會急貶後，再緩步回升。
3.德國人決定退出歐盟自己用馬克，歐元瓦解，所有歐元計價的資產將陷入無法評價。造成西方金融體系大崩盤，亞洲的外匯存底也因此變成壁紙。印證2012世界未日。

講師認為第3是不可能發生的。目前德國的民意以2為主流。若選1，德國人雖當了歐洲老大，但得辛苦工作幫『小漢』還錢。加上梅克爾的個性和阿九一樣看民調做決策，選2的機率頗高。

如果你有在玩外匯，當上述三種狀況之一發生時，你應該知道怎麼做了吧?

個人意見：自柏林圍牆倒掉，德國歷任總理花了二十年和周邊國家和解。舉例與波蘭總理一起跪在教堂裡祈禱兩國不再有戰爭。2008年更為了和法國和解1100年來，「最後一課」中的洛林和阿爾薩斯的歷史，一起合編中學的歷史課本。(中日兩國願意嗎?)我認為在德國中，非基民盟的其他政黨領袖，一定不甘於選第2個選項，而會希望向第1個選項，不然過去二十多年的努力豈不前功盡棄？而最近歐盟峰會的結果，讓我們看到第1選項的雛形了。

1/7的主講呂老師，在2010年中，就預言伊朗可能封鎖荷姆茲海峽(台灣8成的石油航線，亞洲六成的石油航線)。油價直攻500美元都成了可能。如今這項預言終於浮上檯面，世界前景堪憂。

因本人操作過外匯和原物料的標的，所以整理的重點也在此。講師上課不會只講這一些，還會提到台股、陸股、美股還有其他市場的股票與債券市場。舉例2010年就有聽眾賺到大x發主昇段。

提醒大家，過去不等於未來，本演講中提到的代號有可能賺也有可能賠，請控制自己的情緒。

預祝大家2012年選對標的，投資都有很好的豐收！

投資VXX的方法

以下為2/16日通知股友的文章

2/16 進場27.72

2/25 現價33.68

帳面上是21.5%的獲利

=====================

這是新投資標的VXX的操作假設

因為他是對應VIX(恐慌指數)的期貨，
所以漲跌幅不會完全和VIX完全相同
上了finance.yahoo.com
都有comparasion功能
請分別找出2010/4/1-2010/6/1日期時
VIX vs VXX的comparasion
再看一下單獨SP500的表現
當時 SP500在高峰期，然後一個大修正
VIX從15->45
VXX從約80->136 約60%
同時期的SP500從1210->1071

操作方法
『假設』(這是『假設』再次強調)
SP500會如同去年這個時期一樣
在一個月至兩個月內大幅修正
所以我們在此時做分批布局探底部
如同 2010/4/1至2010/5/3那樣底部布局
當恐慌賣壓出現如5/3-5/7短短四天
就可以獲利40%出場(如果分批布局會更多一些)

此方法的問題是假設美股最近會修正
萬一美股漲三個月
那這個方法有風險
期貨每月要換倉，若是該指數處於低部盤整
我們有可能在換倉時發生正逆價差形成獲利或損失。
也就是為什麼2010/9以後指數才跌30%但VXX已跌60%的原因
我們要做兩個月最多三個月內的短打
按過去的常理SP500從1050漲到現在1321該修正一下了吧?
但過去不等於未來，也許這次回去的錢真的可以把它
頂到前高1500點，who knows.

所以若是不幸美股太強又走了兩個月多頭…可能要問自己要不要繼續撐。
因為從2009/3/9大反彈到2010/1/20有十個月，萬一從去年九月彈到今年五月，那我們真的很慘。

但若很幸運下個月就有個大修正。記得賺到就落袋為安

六月市場訊息解讀

台股：7030-8190整理盤

A股：目前是買點

巴西：下修至54000才安全

能源：不易跌破60，站回72美元多頭再起

兩韓真的開打─快閃，所有部位出場

呂宗耀、謝金河、陳聰瑞開始喊進時，通常不太好。

7000以下都是低點，以自我的風險能力部局。

M1bà大陸加碼

打房措施à適度à告一段落。大陸的銀行股可以開始進場

中國農行要IPO，可能如建行、工行一樣，可帶動地產股

總結：目前是高點à跌到快50元，目前約是60元位置。

兩韓：

韓國會否開戰？[劉教授是以200年的西方正常運作邏輯來評斷]

怪點：(1)北韓魚雷路徑

(2)發布時間？怎麼會南韓剛好要選舉？

正常不會打，但北韓不是正常國家。

建議明天就落跑

中美論壇：把人民幣的昇值拉到後頭，先處理北韓。

可能在不知道的情況下，擴大波動匯率區間。

歐債對基本面影響有限

目前(1)資金面(2)信心面不足

要看四樣指標

(1) VIX(2)美元指數(3)黃金(4)歐洲主權國家CDS價格(5)Libor(現在市場資金有緊縮現象)(6)TED spread

希臘為何無解？

(1) 政府長期不當舉債！高度社福制度所至

(2) 公務員40歲可以退休(德國67歲才能退休)終生退休金，且死後子女可以領退休金至死。

(3) 準時上班有紅利

(4) 會用電腦有紅利

(5) 公務人員佔總勞動人口10%，泛公務員有30%

(6) 馬斯垂克條約的規定中：歐盟的財政赤字/GDP是3%，希臘是12.7%

(7) 穩定與成長公約中：歐盟的政府負債/GDP是60%，希臘是113%

德國央行總裁：願助希臘，但是希臘要付出難以置信的努力才能脫離。最大的債權缺口是三年後。

利息支出佔全國5%=>明年有10%GDP要繳利息，希臘政府外債有82%是外國人持有(日本人持日本債)。

希：社會結構、人口高齡化導致還債能力弱化。

要做停利、停損來操作：因為趨勢無法形成。

下半年：陸資成台灣最重要外資。

資金怎麼看：

(1) M1b年增率連四個月下降，M1b的年增率止穩，該處應為台股底部。

(2) 陳忠瑞的觀點：
(a)目前可能是季GDP成長高點，第一季是13.27%->通常高點

(b)目前是M1b季高點->通常也是高點

沒有政治盤的話，通常是高點。但現在有政治盤，所以未知。

中國「民工荒」
à大半就業在西半部
à穩增長、抗通膨、調結構

一胎化後，80後、80後後、90後、90後後耐力差

尹衍梁，捐了鷹廈鐵路，又設光華獎學金培養很多大陸的中生代從政者。潤泰適合中長線部局。

目前短線可以玩益航。

電動車、電子書、智慧電網，是故事多、夢想多，大部份不賺錢。

3G、LED TV、觸動面板、內需à基本面。

綠能關鍵是原物料，原物料才是基本面

台灣人是要買中國移動還是中華電信？

銀行要進入大陸機會不大，外商已進入六年。

復華私募中國成長、中國增長：香港H股、上海IPO掛牌。私募只要25人成立。

中國大潤發11月要掛牌，復華投信有11年的股東是尹衍梁

經濟指標

制造指數：美ISM、中PMI、日TANKAN、德IFO

目前確定回復，但不知道力道。

溫和通膨à股市最有機會。

(1) CPI(2)資產價格變化，列入利率變化的考慮，低利是道德風險的環境。

目前生產率是復甦拍打？和碩：施崇棠暗示「旺季不旺、淡季更淡」

美國看房地產

(1) 新屋開工(2)(3)(4)成屋銷售(5)銀行中貸：目前是緩慢復甦。2007.06是高點，跌下來到2000年起漲點一些些而已。

中國＋東協（恩寵－侍從關係）

當中國統治世界　５００頁

希臘：社福20.5%，稅收 7.5%

上星期五54%的德國人主張把希臘踢出歐盟。

A股和H股有溢價

和碩不急著認。

(1) 歐債首衝雙A和HTC

(2) 價格40超過合理價 25-28元

P/E均價：新股是8倍，這是經驗值，超過8倍打問號，超過12倍，壓力出來。

公債殖利率負斜率仍是景氣反轉指標。

(1) 正常 長率>短率

(2) 反常 短率>長率 A預補資金 B預期景氣下修。

目前熱錢太多，利差交易太多。

PIMCO就看殖利率。

人民銀行
(1)CPI 3%就昇息，目前是2.8%

(3) 美國初級失業人數 36.5萬人，向上突破就降息

(4) 失業率9.8%戰後6-7%(平均)FED若看到，只要一直維持10%左右，不會昇息

(5) 產能利用率(過去景氣好到90%)目前是71%

只要沒有6-7%，都是資金行情

PIMCO認為美國本年不昇息!

初步打房有達成目標。

2.8%->大行比預期->內需漲

美國昇息、日元又變利差交易目標

2010.05看全年投資

講師：呂忠達 時地：2010.05.13 台北金融發展研訓中心

講師的投資邏輯「政治是最大的經濟，貨幣是最大權力，投資一連串歷史的重覆」

本月盤勢解讀：

最近的這波下挫，這是多頭市場中型修正，屬於技術性回檔。

因此，台股年線關卡：7400-7450就顯得很重要

本月盤勢解讀：

預估，美股至年底前應該還有10%的利潤

亞洲看好：今年新興亞洲的資本利得會超過10%

2010.05.10~2010.05.28應該是相對底部，有可能急跌緩漲。

五月初，導瓊大盤盤中跌1000點，絕對不是在基本面，而是意外，是事件引發。不必過度擔憂。

今年的股勢解讀，有兩種相反看法：

多頭：以美國為首的EPS若有好轉，現在的股市上漲有基本面支撐；

空頭：但若是季所公布的EPS不如預期或下修，目前可能是今年的高檔。

多頭看法下

全球股市三假設

(1) 主要國家央行還沒昇息

(2) 美國仍在溫和復甦

(3) 中國經濟高速成長。

只要逢希臘或其他三豬債信危機，就逢低進場

美國的現況

1.借美元投資各區利差交易carry trade仍嚴重，因為投機客賭短期美國聯準會不會昇息的原因有二：

(1)失業率9.7%，過去的失業率是6~7%

(2)過去高峰的產能利用率88%，目前是71%

但盲點有二：

(1)過去的經驗不一定準

(2)通膨問題有可能捲土重來(墨西哥灣產油佔美國進口33%，偏偏現在漏油)

2.美元本身雙赤字老問題

(1)與中國的貿易赤字仍嚴重

(2)軍備支出太多

過去的經驗：美金走強，投資戒慎；美金走弱，投資貪婪。

美國極有可能處於失業型復甦(jobless recovery)

多頭市場的前提下，當Fed昇息一到二周內應該是會害怕而產生市場波動，但以正常的利率水準來看，不過是讓利率從過度扭曲轉到正常健康。

目前操作策略：賺10%就閃，設好波段的停利點

歐洲發什麼事?

(1) 最近索羅斯為首的資本巨鱷咬四豬(PIGS葡意希西)，狠狠地放空歐元

(2) 南歐四國天性浪漫，借貸度日，希臘三個被打死的是拒絕放貸信用貸款的銀行員，可見希臘人借錢度日的積習一時難改。其他三國亦是如此。

(3) 德國期中選舉，西巴伐利亞(佔德國五分之一)否決梅克爾的救援案

(4) G19的希臘短期債是85億，潛在負債高達3000億歐元，而西班牙是G11有更嚇人的負債，之後的每個月，都會有四豬的國債到期。

(5) 阿爾卑斯以北的西歐國不可能永遠救援南歐，歐盟出現「逐出家門」危機

(6) 因為全球大金主中國在旁虎視眈眈想把影響力深入南歐，西歐白人圈「目前」不願意黃種人插手白人事，所以歐洲能拖就拖。

利用歐洲事件操作股市：大跌大買，小跌小買。

中國今年的股市

首先，中國股市是政策盤，全球股市是經濟盤。

盤勢：2003年本波經濟大多頭，預先到達高點是中國，預先到達低點也是中國

2010年Q1中國GDP成長11.9%，但是股市卻很爛。所以只有兩種可能原因：

(1)預期經濟短期下修

(2)股市嚴重低估

比較有可能是第(2)種

房市：中共打房只為人民幣昇值做準備。避免步入日本的1985廣場協定後股房資產大泡沬的後塵。

人民幣的三部曲：衝突、妥協、公布。

衝突：4/8美國財長蓋納從印度繞到中國見國家副主席王岐山，想必是為人民幣
昇值之事

妥協：美國有8000億的債權在中國；在歐洲失火後，中國是美國最大的貿易夥
伴。中美兩國是一對怨偶。理不亂，剪不斷。

猜測：兩個月內宣布人民幣的波動區間。

打房：一定有短期的目的要達到。為人民幣昇值做準備。

結論：預期人民幣昇值，中國人購買力擴大。

投資方向：永豐亞洲民生消費、摩根富林明亞洲內需。應避開以房地產和金融為主的大部份中國基金和ETF。

中國的變數

(1)內部：共產黨是否會長期執政，其在農村面臨強大的貧富壓力

(2)外部：難道美國不會打壓中國的國力提昇，就像當年修理日本那樣？

這兩個議題是最大的變數

台股受益者

誰控制了中國的食品或零售通路就會大發財。潤泰新和潤泰全有中國大潤發的想像空間（美國三億人才400家沃瑪，中國目前13億人才128家大潤發。且尹衍梁是建國60年的國慶貴賓，在二十年前就開始設立獎助學金，與官方的關係台商無人能比），未來五到十年尹衍梁可能是全台首富，現在唯一的風險是尹衍梁的健康問題。而其兩隻個股的本益比會始終高估。另一零售股是益航投資的大洋百貨不到20倍。該百貨主要在二三線城市中布局。其他通路還包括藍天、大聯大、百老匯。目前證交所還在爭取河南王丹尼斯百貨回台上市。

台股將成亞洲重要集資市場

紅籌股：安可科技、超級咖啡

如果造薛崎的作法：揚子江實業這個星期在台灣掛TDR，

所有過去禁的東西現在都從香港來台灣。下個月國企H股來台。第一家美系公司在台股掛牌。大成糖業是全中國最大的玉米和澱粉的供應商也來台掛牌。

目前台灣的電子業接單無可想像的好。所以回檔就是接。尤其有個產業叫DRAM，因為iPad上市四個月，熱銷五百萬台後仍短缺，造成DRAM供貨不及的壓力。另一個很熱的產業是LED。因此這是特定產業復甦與總經脫勾的現象。

目前台灣的產業政策：(1)電動車(2)太陽能光電(3)醫療器材ー規模都太小，只有少數人受益。看不太大台灣未來產業的未來動能。

技術指標VIX和美元指數

2010.04.25 Frank Lu就認為VIX現在2010/4/24在數值16實在太低了，市場的戒心太低了，只要某個經濟數據不如預期，就有可能大修正。事後看來，預測還頗準。
短期：

(1) VIX跌破20，請小心，沒有風險意識

(2) VIX昇破40，市場即將落底，將反彈

(3) 美元指數跌破80，美金走貶，投資積極

(4) 美元指數站上80，美金走昇，投資戒慎

雷曼倒之前，VIX是19；上個月底到了16，只有兩種原因：

(1)投信的解釋：大多頭一片看好

(2)可能正確的解釋：整個資本市場，失去風險意識

操作永遠的鐵律

．生是偶然，死是必然；用掉的是資產，留下的是遺產。

．投資的路上：安全性>流動性>獲利性

．赤字倒閉是技不如人，黑字倒閉是智慧不足。

．學習是為了提昇解決問題的能力，而非冀望學習後，找到「標準答案」

．世上唯一不變的就是變

->看自己的行情，操自己的盤。

投資的「流動性」非常重要。

亞洲崛起

中國是一隻快速昇起的龐然巨鵰，其他跟隨在旁的小雁群是印尼(亞洲最大的原物料供應國)、越南、韓國、台灣、香港、新加坡、日本。

印尼：三個看好原因：(1)亞洲最大原物料國。(2)平均年齡28歲(3)兩億人口的市場。金磚四國是2003年高盛提出，印尼被提出金磚第五國話題性才一年。目前本益比還好，也是本次漲勢最凌厲的。

越南：小中國之稱，抄襲中國過去的發展路

韓國：韓國是中國概念股，中文系是大學生的第一志願，外派到大連瀋陽特多

綠能產業

(1)掌握綠能原料國大賺

鋰：有相關的ETF可以買。廿一世紀的新能源在玻利維亞，控制全球蘊藏量是52%，所以中日都跑去玻利維亞開採鋰礦

(2)政府輔助最大是歐洲，但歐債失火變成綠能公司最大利空，賠錢的危機大增，恐有很多綠能公司倒閉。

結論：長線緩步增長，但短線大修正是必然，請做好調整。

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2010投資展望－張繼文

時間：2010/01/23

主講人：張繼文

主辦人：本人等數名投資聚樂部幹部

2010投資展望-ING張繼文

2009年要buy and hold，2010會大波動

今年是V+U型，其U稱為景氣的凹洞

若今年有昇息應要減少債卷，加碼股票

1核心布局：投資等級公司債、高收益債(不要有含新興市場的)

2長線：中國

3短線：原物料下跌，建議賣出

4台股：資產重估，最低下看6700，然後一路上漲到萬點。

景氣好時買：(1)科技(2)原物料(3)能源

景氣壞時買：(1)公用(2)健護(3)電訊

中國：

(1) 原本的勞動薪資下降造成世界工廠的型態面臨轉變，現在因國內景氣變好，勞工薪資逐步上調。
本，本年度預定低點在2800-3000之間

(2) 中國CPI 1.7%->快2%，一定會昇息，所以影響到原物料的價格。

這次很多新興市場降息，下個泡沫是新興市場資產泡沫

巴西：建議出場，今年原物料會跌到年中

美股：建議賣出

利空：

(1)商業銀行和投資銀行分家和課金融稅

(2) Q1可能利多出盡，美國鋁業劣於預期是指標

再進場時機：現在才開始下殺，金融是最慘，其他產業除生技外都被他拖累，建議先閃人等下殺波段平息後再看那個產業浮現商機來進場。

日本：伺機進場
一、利空出盡：

(1) 金融股很爛->中小企業展延三年

(2) 經濟很爛：亞洲需求減少

(3) 負債開發國家中最高

二、反彈機會：

(1)日本股市落後美國ISM半年

(2)2009年12月開始外資進場

(3)日本已經超賣，股價/淨值比約60%~80%

(4)日本將成開發國家一支獨秀

(5)日本人開始買日股

三出場時機

(1) 設定為第一季末

(2) 日元貶到100以下

(3) 日本有機會填補雷曼缺口

韓國2009Q4最高，建議賣出

印度：建議出場

利空：

(1) 三高：負債比高、通膨高、利息高，有被降評之虞

(2) 農業佔GDP 20%，目前缺糧，財政困難

印尼：建議賣出

俄羅斯：伺機進場

(1) 財政赤字不如預期高，甚至比它的央行預估還低，因為央行預估是以油價58美元做計算

(2) 因應上一條，今年的負債比會下降，信評有機會上調

進出建議：布局點在1300附近，今年有上看2200的勢

生技業相對強

利多：

(1)2006年開始所有的藥都延遲，今年會陸續上市

(2)健保法案沒過，生技醫藥股大漲

出場時機：(1)短打做一季或(2)放到國會的健保法案是否有通過，通過就快閃

原物料

利多和利空：

(1) 工業金屬->住宅、基建需求持續

(2) 農作物欠收

(3) 黃金一半需求是投資需求

(4) 中印目前在搶鐵礦砂

(5) 今年很缺甲肥

(6) OPEC只要油價下跌就會減產，一旦油價超過100美元，就快賣掉

(7) 但美元今年會反彈，預估會美元指數會從78彈到80~86

(8) VIX指數持續創低，原物料指數與其反相關

再度進場時機：原物料的修正預計到第二季末也就是六月才會平穩，有美林世礦之類的最好先閃。

綠能基金

特大利空：

(1)已經泡沫化完蛋了，開始有公司要申請破產，這種基金會步上網路基金的後塵－投資的100家公司只剩Yahoo Amazon Priceline然後被清算的前車之鑑，預估會有八成股票下市。

(2)中國的綠能公司流血殺價讓歐洲的政策補貼取消，亦把其他同業都殺垮了。

(3)未來2~3年，太陽能與製程一樣，供過於求。